申万宏源宣布研究报告称，首予中银航空租赁(02588)“买入”评级，痛处DDM模型，予22年目的价115.7港元，对应2022E静态PB1.78倍，较今后股价53.25港元上升空间117%。

申万宏源次要概念以下：

公司1)受益于行业缓慢苏醒，飞机需要促成肯定性强：公司焦点业务红利有望回到疫情前水平;2)具有立体竞争劣势的龙头：负债端，低成本融资劣势保较高的净租金收益率;资产端，机队投资受益于亚太区域多发展性;规画层面，公司机队坚持年轻化、残剩租期长且机队行使率高;3)ROE持重，事迹促成肯定:预计未来3年扣非净利润CAGR20.5%，ROE为11.6%/12.7%/14.9%。

商业情势：中银航空租赁业务组织俭朴，红利才能领先偕行。

公司以低成本融资要领获取资金，向上游飞机提供商置办相宜的机型，与上流航空公司签署飞机租赁合约，获取租赁租金收入，其余公司经由过程在二手飞机市场出售旧飞机赚取收益。2021年公司市占率全球第5，亚太第1。飞机租赁收入贡献长岁月坚持在84%-95%。红利方面，公司自1993年成立以来继续红利29年，2021年公司业务收入22亿美元，扣非净利润5.6亿美元，近6年扣非净利润CAGR约9%。同时，2015-19年匀称ROE超15%，2020年疫情影响下仍有约11%，2021光复至11.2%。公司近7年净租金收益率颠簸在8%阁下，抗周期性强。

焦点劣势：

1)业余颠簸打点层，市场化薪酬系统助力公司颠簸倒退。公司自06年中国银行收购后对立原班焦点高管，现任行政总裁的Robert

James MARTIN老师于1998年出任董事和董事总经理，拥有逾越33年的飞机租赁业务经验，经典案例是行业中在同一家公司任职时光最长的行政总裁;高管团队其余焦点成员均在全球飞机银行业及租赁业拥有20年至35年的从业经验，带领公司穿越行业周期。薪资福利方面，公司拥有独立的薪酬系统，同时，现金股票相联结的长岁月鼓励设计助力公司长岁月颠簸倒退。

2)对立“短龄化、长租期”机队规画计策，逆周期投资，以购机回租的要领扩展机队。遏制2021末，自无机队匀称机龄3.9年、匀称残剩租期为8.3年，2026年及之后到期的租约超8成，领先偕行可比公司。公司在经济上行周期，经由过程购机回租交易业务以较自制格增补机队局限，在经济向好期间，公司间接向飞机建造商置办飞机，同时经由过程出售旧飞机回笼资金，逆周期投资计策无利于公司抢占优良客户资源。

3)低成本融资才能强，控股股东提供有力信贷反对，信用评级高。2020年中国银行添加无抵押循环存款额度15亿美元至35亿美元，并展期至2026年12月到期。标准普尔公司与惠誉公司对长岁月信用评级坚持A-，持重优于偕行可比公司。受益股东背景和信用评级，公司匀称债务成本2021年约2.9%，在偕行可比公司中较领先。

发展空间：深耕多发展性亚太市场，航运浸透渗出率仍有分明提升空间。

公司亚太区域租赁收入占比52%，在亚太区域市占率约20%排名第一;2021年亚太区飞机资产占比总资产47.6%。据奔忙音瞻望，亚太2019-2040年RPK增速将高于全球增速;2020年亚太人均RPK仅为西洋区域的13%至15%，每百万人客机数仅4.2架，与西洋区域差距巨大(欧洲18架、北美20架)。受益于亚太区域更高的中产阶级增速及今后更低的航运浸透渗出率，亚太市场具有潜伏多发展性。

危险提示：俄乌抵触降级导致航空业继续低迷;飞机交付耽误。