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申万宏源:首予中银航空租赁(02588)“买入”评级 目的价115.7港元
发布日期:2022-11-10 19:25    点击次数:173

申万宏源:首予中银航空租赁(02588)“买入”评级 目的价115.7港元

申万宏源宣布研究报告称,首予中银航空租赁(02588)“买入”评级,痛处DDM模型,予22年目的价115.7港元,对应2022E静态PB1.78倍,较今后股价53.25港元上升空间117%。

申万宏源次要概念以下:

公司1)受益于行业缓慢苏醒,飞机需要促成肯定性强:公司焦点业务红利有望回到疫情前水平;2)具有立体竞争劣势的龙头:负债端,低成本融资劣势保较高的净租金收益率;资产端,机队投资受益于亚太区域多发展性;规画层面,公司机队坚持年轻化、残剩租期长且机队行使率高;3)ROE持重,事迹促成肯定:预计未来3年扣非净利润CAGR20.5%,ROE为11.6%/12.7%/14.9%。

商业情势:中银航空租赁业务组织俭朴,红利才能领先偕行。

公司以低成本融资要领获取资金,向上游飞机提供商置办相宜的机型,与上流航空公司签署飞机租赁合约,获取租赁租金收入,其余公司经由过程在二手飞机市场出售旧飞机赚取收益。2021年公司市占率全球第5,亚太第1。飞机租赁收入贡献长岁月坚持在84%-95%。红利方面,公司自1993年成立以来继续红利29年,2021年公司业务收入22亿美元,扣非净利润5.6亿美元,近6年扣非净利润CAGR约9%。同时,2015-19年匀称ROE超15%,2020年疫情影响下仍有约11%,2021光复至11.2%。公司近7年净租金收益率颠簸在8%阁下,抗周期性强。

焦点劣势:

1)业余颠簸打点层,市场化薪酬系统助力公司颠簸倒退。公司自06年中国银行收购后对立原班焦点高管,现任行政总裁的Robert

James MARTIN老师于1998年出任董事和董事总经理,拥有逾越33年的飞机租赁业务经验,经典案例是行业中在同一家公司任职时光最长的行政总裁;高管团队其余焦点成员均在全球飞机银行业及租赁业拥有20年至35年的从业经验,带领公司穿越行业周期。薪资福利方面,公司拥有独立的薪酬系统,同时,现金股票相联结的长岁月鼓励设计助力公司长岁月颠簸倒退。

2)对立“短龄化、长租期”机队规画计策,逆周期投资,以购机回租的要领扩展机队。遏制2021末,自无机队匀称机龄3.9年、匀称残剩租期为8.3年,2026年及之后到期的租约超8成,领先偕行可比公司。公司在经济上行周期,经由过程购机回租交易业务以较自制格增补机队局限,在经济向好期间,公司间接向飞机建造商置办飞机,同时经由过程出售旧飞机回笼资金,逆周期投资计策无利于公司抢占优良客户资源。

3)低成本融资才能强,控股股东提供有力信贷反对,信用评级高。2020年中国银行添加无抵押循环存款额度15亿美元至35亿美元,并展期至2026年12月到期。标准普尔公司与惠誉公司对长岁月信用评级坚持A-,持重优于偕行可比公司。受益股东背景和信用评级,公司匀称债务成本2021年约2.9%,在偕行可比公司中较领先。

发展空间:深耕多发展性亚太市场,航运浸透渗出率仍有分明提升空间。

公司亚太区域租赁收入占比52%,在亚太区域市占率约20%排名第一;2021年亚太区飞机资产占比总资产47.6%。据奔忙音瞻望,亚太2019-2040年RPK增速将高于全球增速;2020年亚太人均RPK仅为西洋区域的13%至15%,每百万人客机数仅4.2架,与西洋区域差距巨大(欧洲18架、北美20架)。受益于亚太区域更高的中产阶级增速及今后更低的航运浸透渗出率,亚太市场具有潜伏多发展性。

危险提示:俄乌抵触降级导致航空业继续低迷;飞机交付耽误。



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